Une mise à jour sur la santé du consommateur américain

Andrew Haughwout, Donghoon Lee, Daniel Mangrum, Jonathan McCarthy, Davide Melcangi, Joelle Scally et Wilbert van der Klaauw

La vigueur des dépenses de consommation jusqu’à présent cette année a surpris la plupart des prévisionnistes privés. Dans cet article, nous examinons les facteurs à l’origine de cette vigueur et les implications pour la consommation au cours des prochains trimestres. Premièrement, nous revisitons la mesure de « l’épargne excédentaire » que les ménages ont accumulée depuis 2020, constatant que les estimations de l’épargne excédentaire restante sont très sensibles aux hypothèses concernant la mesure, la période d’estimation et le type de tendance, ce qui les rend moins utiles. Nous élargissons ainsi la discussion à d’autres aspects du bilan des ménages. À l’aide des données du Consumer Credit Panel de la Fed de New York, nous calculons les flux de trésorerie supplémentaires mis à disposition pour la consommation suite aux ajustements des ménages concernant leurs dettes. Pour détecter les signes de tensions dans la situation financière des ménages, nous examinons les tendances récentes des impayés et constatons que les preuves sont mitigées, suggérant que certaines tensions sont apparues pour certains ménages. En revanche, nous constatons que l’enquête de la Fed de New York sur les attentes des consommateurs laisse entrevoir de solides perspectives en matière de dépenses de consommation.

Force de consommation surprenante

Les dépenses de consommation personnelle réelles (DPC) ont été remarquablement robustes depuis le début de la pandémie, à la surprise de nombreux analystes pendant une grande partie de cette période. Les surprises ont été particulièrement notables au cours du premier semestre de cette année, la croissance du PCE réel ayant résisté au resserrement actuel de la politique monétaire et aux tensions du système bancaire de ce printemps.

Pour quantifier l’ampleur de ces surprises, nous recensons les erreurs dans les prévisions à six mois du consensus Blue Chip concernant la croissance trimestrielle réelle du PCE (mesurée à un taux annuel). Une erreur de prévision positive (affichée dans les barres bleues) à la fois t signifie que le taux de croissance réalisé (indiqué en rouge) était supérieur aux prévisions six mois plus tôt.

La consommation a surpris à la hausse, surtout en 2023

Sources : Bureau d’analyse économique ; Indicateurs économiques de premier ordre.
Notes : La ligne rouge montre le taux de croissance annualisé trimestriel réel (ajusté à l’inflation) des dépenses de consommation personnelle (PCE). Les barres bleues montrent la différence entre la croissance réalisée du PCE et les prévisions du consensus Blue Chip à six mois, avec des valeurs positives indiquant que la croissance de la consommation a été plus élevée que prévu.

Au premier semestre 2021, le PCE réel a augmenté beaucoup plus rapidement que prévu, probablement en raison d’un déploiement de vaccins étonnamment rapide et d’une relance budgétaire plus importante que prévu, tant en termes d’ampleur que d’effet multiplicateur sur la consommation. Toutefois, tout au long de l’année 2022, la consommation a été plus faible que prévu, probablement en raison d’une combinaison d’une inflation plus élevée que prévu, d’un effet plus important sur le revenu disponible dû à la fin du soutien budgétaire lié à la pandémie et d’un resserrement plus rapide que prévu des restrictions financières. conditions.

Mais en 2023, nous avons de nouveau assisté à des surprises positives, notamment au premier trimestre. De plus, les prévisions les plus récentes du consensus Blue Chip concernant la croissance de la consommation au troisième trimestre 2023 sont supérieures à ce qui était prévu il y a six mois. Ce changement s’est produit parce que de nombreux prévisionnistes ont abandonné ces derniers mois leurs projections de récession et de croissance négative de la consommation. Nous tentons maintenant de comprendre ces erreurs de prévision.

Économies excédentaires

Nous commençons notre discussion par l’excès d’épargne, qui a suscité beaucoup d’attention de la part des économistes et de la presse économique. L’idée est que des transferts fiscaux importants et des opportunités de consommation réduites pendant la pandémie ont conduit les ménages à épargner davantage qu’ils ne l’auraient fait autrement et que cette épargne pourrait désormais être disponible pour soutenir la consommation. Il existe cependant une grande incertitude quant à l’ampleur de l’excédent d’épargne qui subsiste dans le secteur des ménages.

Même si les analystes s’accordent généralement sur le fait que l’épargne excédentaire a atteint des niveaux élevés au cours de l’année 2021, des différences significatives quant à leur niveau récent se sont développées ; par exemple, voir Aladangady et al., de Soyres et al., ainsi qu’Abdelrahman et Oliveira (Higgins et Klitgaard étudient l’épargne excédentaire dans le contexte international). Les différences dans les estimations pour les États-Unis sont imputables à des facteurs techniques tels que la tendance présumée avant la pandémie et à des points de vue différents sur la question de savoir si le taux d’épargne ou l’épargne brute des ménages (en dollars) est la manière appropriée d’envisager tout excédent.

À mesure que nous avançons au-delà de la pandémie, la mesure de l’épargne excédentaire devient de plus en plus difficile, car elle repose en grande partie sur des hypothèses sur le comportement en l’absence de pandémie. Par conséquent, lorsqu’on réfléchit à la résilience récente de la consommation et à ses implications pour l’avenir, une évaluation plus large de la situation financière des ménages semble désormais une considération plus importante qu’une épargne excédentaire prise isolément. Dans la suite de cet article, nous nous concentrerons sur un élément important d’une telle évaluation : le rôle de la dette dans le soutien de la capacité des ménages à soutenir leur consommation.

L’endettement des ménages

En plus de leur épargne, les ménages ont dans leur bilan des actifs (comme le logement) et des passifs (comme les prêts hypothécaires et les dettes de cartes de crédit) relativement illiquides. La période pandémique a été marquée par des abstentions sur plusieurs types de dettes, ainsi que par d’importants transferts budgétaires et des taux d’intérêt très bas, conduisant à des améliorations significatives des flux de trésorerie des ménages. Par exemple, environ 14 millions de ménages ont refinancé leurs prêts hypothécaires, réduisant ainsi leur facture hypothécaire de 30 milliards de dollars par an jusqu’en 2021. La ligne rouge dans le graphique suivant montre que les économies cumulées grâce à ces paiements inférieurs s’élevaient à environ 120 milliards de dollars au deuxième trimestre de 2023 : les derniers trimestres ont été marqués par des baisses, car les nouveaux prêts hypothécaires comportent des soldes plus élevés et des taux d’intérêt plus élevés.

En plus de ces économies, les propriétaires ont retiré des montants inhabituellement importants de la valeur nette de leur logement, principalement sous la forme de refinancements en espèces pendant la période de taux bas. Ces fonds, illustrés par la ligne bleue ci-dessous, sont également disponibles pour la consommation et s’élèvent à 280 milliards de dollars en 2023 : T2.

L’extraction de capitaux propres et les refinancements hypothécaires ont contribué aux fonds liquides disponibles pour la consommation

Source : Panel de crédit à la consommation de la Fed de New York / Equifax

D’autres formes d’endettement des ménages ont également soutenu la consommation. Les remboursements de la dette étudiante, qui concurrence les prêts automobiles pour devenir le deuxième passif du secteur des ménages, ont été largement suspendus depuis les premiers stades de la pandémie. Les remboursements des prêts étudiants fédéraux avant le moratoire sur les paiements s’élevaient à environ 70 milliards de dollars par an, ce qui signifie qu’au deuxième trimestre 2023, il restait environ 260 milliards de dollars dans le secteur des ménages ; voir la ligne bleue dans notre prochain graphique. En comparaison, les prêts automobiles (ligne rouge) ont apporté une contribution relativement faible aux fonds disponibles pour la consommation, tandis qu’une partie des fonds économisés par les ménages s’est traduite par une réduction des soldes de cartes de crédit (ligne or).

Les remboursements par carte de crédit compensent l’abstention des prêts étudiants

Source : Panel de crédit à la consommation de la Fed de New York / Equifax.

Au total, les prêts hypothécaires – grâce à l’extraction de capitaux propres et à la baisse des paiements d’intérêts – ont généré environ 400 milliards de dollars d’épargne excédentaire depuis 2019, et la dette non hypothécaire a ajouté environ 110 milliards de dollars, le flux de trésorerie positif des prêts étudiants étant en partie compensé par le flux de trésorerie négatif des prêts étudiants. cartes de crédit. Bien entendu, des soldes réduits sur les cartes de crédit positionnent les ménages en bonne position pour une consommation future : puisque des soldes réduits signifient généralement que davantage de crédit est disponible pour une utilisation future.

Autres indicateurs de la santé financière des ménages

Ces flux de trésorerie positifs issus de la dette suggèrent que le secteur des ménages est en position de force. D’autres indicateurs soutiennent également cette évaluation. Les défauts de paiement sur la dette sont généralement faibles, en particulier les défauts de remboursement des prêts hypothécaires remarquablement faibles (indiqués en or dans le graphique suivant). Les impayés sur les prêts automobiles et les cartes de crédit, en revanche, ont augmenté assez fortement depuis leurs creux de la pandémie et sont désormais revenus à leurs niveaux de 2019. Une question clé à l’avenir est de savoir si ces taux de délinquance vont se stabiliser ou continuer à augmenter. Une nouvelle augmentation des impayés indiquerait que, pour au moins certains ménages, les flux de trésorerie sont devenus insuffisants pour faire face à leurs obligations financières.

Les taux de délinquance continueront-ils à augmenter ?

Source : Panel de crédit à la consommation de la Fed de New York / Equifax.

Comme deuxième ensemble d’indicateurs, nous utilisons les données de l’enquête de la Fed de New York sur les attentes des consommateurs pour évaluer les attentes à court terme des ménages concernant leurs dépenses, les défauts de paiement de leurs dettes, leurs revenus et la croissance des bénéfices. La croissance médiane des dépenses attendue pour l’année à venir a quelque peu reculé par rapport à ses niveaux élevés de 2022, mais son chiffre actuel de 5,3 % et sa moyenne sur six mois de 5,4 % restent bien au-dessus de son niveau d’avant la pandémie de février 2020 de 3,1 %.

La même tendance s’applique à la croissance médiane attendue du revenu des ménages et à la croissance médiane attendue des bénéfices, qui ont été en moyenne de 3,2 % et 2,9 %, respectivement, au cours des derniers mois, soit bien au-dessus de leurs moyennes semestrielles avant la pandémie (2,7 % et 2,4 %). respectivement). Conformément à ces résultats, la probabilité médiane de manquer un paiement de dette au cours des trois prochains mois a été relativement faible et stable au cours des six derniers mois, à une moyenne de 11,3 pour cent, contre une moyenne sur six mois de 12,2 pour cent au début de la pandémie. .

Et après?

Dans l’ensemble, les ménages font état d’attentes solides et stables en matière de croissance des dépenses, ce qui concorde avec nos données sur la solidité et la liquidité de leurs bilans, y compris des impayés relativement faibles. Bien entendu, la période de taux d’intérêt très bas qui a soutenu bon nombre de ces évolutions est définitivement terminée, du moins pour le moment, ce qui suggère que les finances des ménages vont probablement se resserrer encore dans les mois à venir. De plus, la reprise des remboursements des prêts étudiants pourrait avoir des effets négatifs importants sur les ménages vulnérables. Nous reviendrons sur cette question importante dans notre post d’accompagnement.

Données graphiques

Andrew F. Haughwout est directeur de la recherche sur les ménages et les politiques publiques au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Donghoon Lee est conseiller en recherche économique pour les études sur le comportement des consommateurs au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Daniel Mangrum est économiste de recherche dans les études sur la croissance équitable au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Jonathan McCarthy est conseiller en recherche économique en études macroéconomiques et monétaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Davide Melcangi est économiste de recherche en études de marché du travail et des produits au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Joelle Scally est responsable économique régionale au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Wilbert van der Klaauw est conseiller en recherche économique pour la recherche sur les ménages et les politiques publiques au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Comment citer cet article :
Andrew Haughwout, Donghoon Lee, Daniel Mangrum, Jonathan McCarthy, Davide Melcangi, Joelle Scally et Wilbert van der Klaauw, « Une mise à jour sur la santé du consommateur américain », Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street18 octobre 2023, https://libertystreetnomics.newyorkfed.org/2023/10/an-update-on-the-health-of-the-us-consumer/.